|
Оценка стабильности дивидендовГотовность акционеров платить "премию" к цене акций из-за наличия стабильных дивидендов может быть обусловлена действием следующих факторов: информационного наполнения дивидендов, желания инвесторов получать текущий доход, а также по причине определенных институциональных соображений. Информационное наполнение дивидендов. Когда прибыль компании падает, но она не снижает величину дивидендов, выплачиваемых акционерам, у рынка возникает большее доверие к акциям этой компании, чем в случае, если бы величина ее дивидендов снижалась. Стабильные дивиденды могут отражать мнение руководства компании, что будущее компании все же лучше, чем можно было бы ожидать исходя из падения ее прибыли. Таким образом, руководство компании может влиять на ожидания инвесторов с помощью информационной составляющей дивидендов. Однако постоянно обманывать рынок руководство не сможет. Если наблюдается отчетливая тенденция к падению прибыли, стабильные дивиденды вряд ли смогут бесконечно долго производить впечатление "светлого будущего". Более того, если фирма занимается нестабильным бизнесом с широкими колебаниями прибыли, стабильные дивиденды не смогут создать иллюзию стабильности этого бизнеса.
Рис. 18.1. Дивидендная политика компании А. демонстрирующая строгое соблюдение фирмой 50%-ного коэффициента выплаты дивидендов Рис. 18.2. Дивидендная политика компании В, демонстрирующая соблюдение фирмой в течение длительного срока 50%-ного коэффициента выплаты дивидендов; однако дивиденды повышаются лишь в случае, если такое повышение обеспечивается приростом прибыли Желание инвесторов получать текущий доход. Это второй фактор, который может обусловливать выбор инвесторов в пользу выплаты стабильных дивидендов. Акционеры, которые стремятся получать определенный периодический доход, предпочитают компанию со стабильными дивидендами, а не компанию, выплачивающую нестабильные дивиденды, — даже если картина получаемой обеими компании прибыли и сумма дивидендов, выплаченных на длительном отрезке времени, оказываются у этих компаний одинаковыми. Несмотря на то что инвесторы, желающие получить доход, всегда могут продать часть своих обыкновенных акций, если размер выплачиваемых дивидендов недостаточен для удовлетворения их текущих потребностей, многие инвесторы испытывают предубеждение против использования своего "базового" капитала. Более того, когда компания сокращает выплату дивидендов, ее прибыль, как правило, тоже падает; то же происходит и с рыночной ценой обыкновенных акций компании. В целом инвесторы, озабоченные возможностью получения текущих доходов, предпочитают получать стабильные дивиденды, даже несмотря на то, что у них всегда есть возможность удовлетворить свои насущные потребности за счет продажи части своих обыкновенных акций. Институциональные соображения. Стабильные дивиденды могут быть предпочтительны и с юридической точки зрения в связи с наличием или отсутствием у определенных институциональных инвесторов возможности покупать обыкновенные акции. Различные государственные органы составляют утвержденные (или законные) перечни (approved [or legal] lists) ценных бумаг, в которые могут вкладывать свои капиталы пенсионные фонды, сберегательные банки, доверительные собственники, страховые компании и некоторые другие учреждения. Чтобы получить право оказаться в таком перечне, компании нередко требуется предоставить свидетельства непрерывной выплаты ею дивидендов в течение длительного времени. Перерывы в выплате дивидендов могут привести к тому, что компания будет вычеркнута из такого перечня. Аргументы, представленные в поддержку того, что стабильные дивиденды оказывают положительное влияние на рыночную цену акций, носят характер лишь предположения. В пользу этих аргументов можно привести очень мало практических свидетельств. Несмотря на то что исследования отдельных акций нередко говорят о том, что стабильные дивиденды сглаживают изменения рыночной цены акций в периоды падения прибыли компании, нам неизвестны исчерпывающие исследования достаточно крупной выборки акций, которые пытались установить взаимосвязь между стабильностью дивидендов и стоимостью фирмы. Тем не менее, большинство компаний стремится к стабильности своих дивидендных выплат. Это вполне соответствует общей убежденности в том, что стабильные дивиденды оказывают положительное влияние на стоимость фирмы. Плановые коэффициенты дивидендных выплат Создается впечатление, что некоторые компании проводят политику "планового коэффициента выплаты дивидендов", который они стремятся поддерживать на протяжении длительного отрезка времени. Джон Линтнер (John Lintner) утверждает, что дивиденды корректируются в соответствии с изменениями прибыли — но лишь с некоторым запаздыванием[8]. Когда прибыль возрастает до нового уровня, компания повышает дивиденды лишь после того, как она почувствует, что сможет и в дальнейшем сохранить этот новый уровень прибыли. Не менее отрицательно относятся компании к сокращению абсолютной величины своих денежных дивидендов. Оба эти фактора помогают объяснить, почему изменения дивидендов нередко отстают по времени от изменений прибыли. В моменты экономического подъема это отставание становится заметным, когда удерживаемая прибыль повышается относительно дивидендов. В периоды спада удерживаемая прибыль уменьшается относительно дивидендов. Что делает отдел по эксплуатации и сопровождению ИС? Отвечает за сохранность данных (расписания копирования, копирование и пр.)... Что способствует осуществлению желаний? Стопроцентная, непоколебимая уверенность в своем... ЧТО И КАК ПИСАЛИ О МОДЕ В ЖУРНАЛАХ НАЧАЛА XX ВЕКА Первый номер журнала «Аполлон» за 1909 г. начинался, по сути, с программного заявления редакции журнала... Что вызывает тренды на фондовых и товарных рынках Объяснение теории грузового поезда Первые 17 лет моих рыночных исследований сводились к попыткам вычислить, когда этот... Не нашли то, что искали? Воспользуйтесь поиском гугл на сайте:
|