|
Налоги в модели стоимости капитала ⇐ ПредыдущаяСтр 8 из 8 Описание модели Предметом рассмотрения данного раздела является учет налогов в модели стоимости капитала. Уплата налогов может сказываться на выгодности инвестиционных объектов. Кроме того, налоговый компонент играет важное значение при постановке вопроса "покупка или лизинг?", который очень часто возникает в связи с инвестиционной деятельностью140. Далее необходимо вкратце остановиться на включении налогового компонента в инвестиционные расчеты. По этой причине в модель включаются только налоги, размер которых зависит от величины прибыли, т.е. от разницы между доходами и расходами. Конкретно, наряду с допущениями модели стоимости капитала141, должны иметь место следующие условия: 138 Grab, H.L.: (Investitionsrechnung), с. 105; Grob, H.L.: (Capital), с. 62. 139 Grob, H.L.: (Investitionsreclmung), с. 28; Grob, H.L.: (Einftlhnmg), с. 208, а также финансовые планы 140 Об этом решении см. Kovac, J.: (Entscheidung), с. 59; Mellwig, W.: (Investition), с. 211; Spremann, К.: См. раздел 3.1.3.2.
- Предприятие должно платить налог на прибыль определенного периода, - Предприятие получает прибыль, независимо от осуществления инвести - Проценты по привлечению финансовых средств в полном размере - Все вызванные эксплуатацией инвестиционного объекта выплаты и поступления, за исключением затрат на приобретение и выручки от ликвидации, являются одновременно доходами или расходами. Затраты на Расчет стоимости капитала с учетом налогов предполагает два дополнительных шага, в отличие от ситуации, не учитывающей уплату налогов143: - Первоначальный платежный ряд необходимо модифицировать на платежи, возникающие вследствие налогообложения. - Расчетная процентная ставка должна быть изменена. Сначала необходимо пояснить процедуру изменения первоначального платежного ряда. Нетто-платежи платежного ряда до отчисления налогов (N t) должны быть скорректированы на вызванные эксплуатацией инвестиционного объекта изменения налоговых платежей в момент времени t (St). Они рассчитываются при действенности вышеприведенных допущений посредством умножения налоговой ставки (st) на относящееся к данному инвестиционному объекту изменение прибыли в период t (AG(). Для нетто-платежей после уплаты налогов, обозначаемых как Nt* (t = 0,1,...,Т), действует соответственно следующее правило: или Изменение налоговых отчислений, а также нетто-платежей до уплаты налогов зависит от того, приносит ли осуществление инвестиционного.проекта в периоде увеличение прибыли (AGt>0) или убытки (AGt<0). В первом случае 142 Bitz, M.: (Investition), с. 32; Blohm, H.; Liider, К.: (Investition), с. 122. Представленная здесь модель 143 Bitz, M.: (Investition), c. 33.
величина st • AGt имеет положительное, а во втором - отрицательное значе- ние. Далее необходимо проанализировать изменение прибыли, вызываемое инвестициями при приведенных выше допущениях. В дополнение к этому необходимо разделить нетто-платежи до уплаты налогов на компонент , влияющий на результат, и нейтральный компонент . Последний включает в себя только выплаты на приобретение и выручку от ликвидации, т.к. все поступления и выплаты, согласно допущениям рассматриваемой модели, представляют собой одновременно доходы и расходы. Изменение прибыли определяется на основе нетто-платежей, влияющих на результат, до уплаты налогов и скорректированных на сумму амортизационных отчислений предметов имущества . В виде формулы изменение прибыли можно представить следующим образом144: Таким образом, нетто-платежи после уплаты налогов составляют: Включение налогов в модель сказывается не только на платежном ряде инвестиционного объекта, но и изменяет используемую расчетную процентную ставку. При определении расчетной процентной ставки ориентируются на доходы по альтернативным вложениям, а также на издержки финансирования145. При учете налогов отчисления налогов происходят вследствие поступлений и соответственно доходов от финансовых вложений. При начислении процентов в размере расчетной процентной ставки i (до уплаты налогов) после налогообложения остаются еще проценты в размере (в расчете на инвестированную 1 ЕВРО), т.е. процентная ставка соответствует i*146. То же самое действует для издержек финансирования. Если они (в расчете на 1 ЕВРО) до учета налогообложения равняются i, то отсюда вытекает экономия на налогах в размере st • i таким образом, что начисление процентов в совокупности также составляет Независимо от вида финансирования, при применении представленной здесь модели стоимости капитала с учетом налогов необходимо использовать модифицированную расчетную процентную ставку i*, которая рассчитывается следующим образом147: В модели стоимости капитала с учетом налогов действуют те же правила определения выгодности, что и в модели без их учета148. Учет налогов изменяет величину стоимости капитала по сравнению с ситуацией, не принимающей их во внимание, как это иллюстрируется на нижеприведенном примере. Связанные с этим изменения могут привести к изменениям в оценке абсолютной и/или относительной выгодности инвестиционных объектов. Например, может иметь место случай, когда объект станет абсолютно выгодным при включении в модель налогов (стоимость капитала выше нуля). В противном случае (без учета налогов) эта оценка будет недействительна (стоимость капитала ниже нуля). В этом случае говорят также о налоговом парадоксе149. Такие изменения в оценке выгодности можно объяснить двумя факторами. С одной стороны, негативное влияние на стоимость капитала оказывают более низкие значения нетто-платежей, возникающие на основе налоговых отчислений, по сравнению с моделью, не учитывающей налоги. С другой стороны, этому противостоит более низкое значение дисконтирования, объясняющееся модификацией расчетной процентной ставки. Какой из факторов оказывает более сильное влияние, зависит от структуры лежащего в основе платежного ряда Пример Рассмотрению подлежит пример, приведенный при объяснении метода расчета стоимости капитала без учета налогов. Ниже еще раз приводятся данные для обоих анализируемых инвестиционных объектов А и В.
144 Busse von Colbe, W.; LaCmann, G.: (Betriebswirtschaftstheorie), c. 67. 145 См. раздел З.1.3.2. 14<> О неучитываемой здесь зависимости корректур от формы финансирования за счет собственных и/или привлеченных средств см. Wittmann, W.: (Investitionsplanung), к. 2005. 147 Bitz, M: (hivestition), с. 36; Busse von Colbe, W.; LaЕвроann, G.: (Betriebswirtschaftstheorie), c. 68; Buchter, D.: (Investitionsentscheidungen), c. 44. 148 См. раздел 3.1.3.2. 149 LUcke, W.: (Investitionslexikon), с. 364; Schneider, D.: (Investition), с.
Далее необходимо предположить, что налоговая ставка (st) составляет 50%, и производятся линейные амортизационные отчисления. Для расчета стоимости капитала альтернативы А необходимо сначала определить величину амортизационных отчислений AtA. Они составляют в данном случае 19.000 ЕВРО. Далее можно следующим образом определить влияющие на результат и нейтральные нетто-платежи Nte и Ntu, показатель изменения прибыли ∆GtA, налоговые отчисления St, а также модифицированные платежи NtA*:
Таким образом, обе альтернативы абсолютно выгодны, а относительно выгодной является альтернатива А. Тем самым в этом примере получаются оценки выгодности, идентичные с оценками в ситуации без учета налогов. Оценка модели Сначала необходимо указать на то, что приведенная здесь модель представляет собой специфическую форму модели стоимости капитала. Выводы по оценке модели стоимости капитала можно перенести на данную модель. Поэтому необходимо, главным образом, сосредоточиться на учете налогообложения в модели. В данном случае это происходит в сильно упрощенной форме Так предполагается, что происходит взимание налога на прибыль, и при этом налогообложение носит линейный характер. В реальности же налогообложение прибыли и доходов осуществляется дифференцированно в виде различных видов налогов (подоходного налога, налога на корпорации, налога на доход от коммерческой деятельности). Соответствующая налоговая ставка зависит от величины и характера использования прибыли и, таким образом, является переменной величиной. Кроме того, могут различаться основы расчета налогообложения. Поэтому расчет какой-то ставки процента для представленной в данном разделе модели является проблематичным. Упрощением по отношению к реальной действительности является также допущение о том, что инвестиции оказывают влияние на налоговые отчисления только через изменение прибыли. Инвестиции изменяют также размер имущества предприятия и, возможно, степень задолженности предприятия. Но размер имущества и задолженности предприятия являются ключевыми величинами для расчета субстанциональных налогов: налога на капитал, налога на имущество и налога на недвижимость. Таким образом, инвестиции оказывают влияние также и на их величину'53. Такое влияние инвестиций, подобно другим допущениям относительно налогообложения прибыли, может учитываться в более сложных моделях154.
151 Об учете налогов в модели конечной стоимрсга имущества см. LUder, К.: (Beurteilung), с. 136. 152 Lflder, К.: (Beurteilung), с. 120. 153 О различных видах налогов см. Wacker, W.H.: (Lexikon), с. 677. Задания к разделу 3.1. Задание 3-1 (Сравнительный учет затрат) Предприятие автомобильной промышленности планирует определить на основе сравнительного учета затрат, приобретать ли и далее специализированные запчасти или вместо этого организовать собственное производство. Для производства этой продукции два изготовителя предлагают различные виды оборудования, для которых приводятся следующие данные:
Цена за единицу закупаемой продукции составляет 10 ЕВРО/ед. Переменные издержки пропорциональны объему выпущенной продукции. Вышеуказанные данные касаются полной загрузки производственных мощностей. а) Какую из альтернатив (установка типа А, установка типа В или приобре б) Какую из альтернатив Вы бы выбрали при потребности в 10.000 ед./год? в) Какие допущения Вы поставили в виде условия при ответе на вопрос а) г) Опишите изменение средних амортизационных отчислений и процентов в г!) процент амортизации составляет 30%, происходит переход к линейному методу амортизационных отчислений, и осуществляется списание до остаточной стоимости, равной нулю; г2) списание производится до остаточной стоимости, равной 10.000 ЕВРО. Расчет последствий не является необходимым. Задание 3-2 (Сравнительный учет затрат) Для оценки двух инвестиционных альтернатив А и В, а также альтернативы С (поставки со стороны) следует применить сравнительный учет затрат. Предлагаются следующие данные: В пределах 10.000 ед. поставки со стороны возможны по цене 1,50 ЕВРО/ед. а) Определите функции затрат Кд, Кз, К^ для соответствующих альтерна б) Какая альтернатива при нижеприведенном объеме выпуска выгодна, и ка 61) для 4.000 ед. 62) для 8.000 ед. 63) для 10.000 ед. Задание 3-3 (Сравнительный учет прибыли и рентабельности и амортизационные расчеты) Предприятие планирует осуществить инвестиционный проект. Даны две альтернативы А и В, для которых определены следующие данные:
Установите наиболее прибыльный проект: а) при помощи сравнительного учета прибыли; б) при помощи сравнительного учета рентабельности; в) при помощи расчета амортизации (метода среднего значения). Задание 3-4 (Методы определения стоимости капитала и аннуитетов) Затраты на приобретение инвестиционного объекта составляют 100.000 ЕВРО. Предоставлены следующие данные: срок эксплуатации: 5 лет; выручка от ликвидации: 10.000 ЕВРО.
где: Et = текущие поступления в момент времени t А(= текущие выплаты в момент времени t Расчетная процентная ставка составляет 5%. Выгодно ли приобретение объекта? Определите: а) стоимость капитала;
с помощью плана финансирования и погашения конечную стоимость имущества, получаемую при финансировании объекта полностью из собственных средств; аннуитет объекта. Срок эксплуатации для всех трех проектов составляет 5 лет. Расчетная процентная ставка составляет 10%. а) Определите стоимость капитала инвестиционных объектов и оцените б) Рассчитайте внутренние процентные ставки объектов. Задание 3-6 (Динамические методы) Предприятие по металлообработке вынуждено осуществить инвестирование по замене оборудования для продолжения продукции серийного производства. В силу благоприятного положения с заказами возможным является, наряду с инвестированием, расширение производства. На выбор предлагаются два различных инвестиционных объекта, для которых определены следующие данные (в ЕВРО):
Задание 3-5 (Методы определения стоимости капитала и внутренней процентной ставки) Предприятию необходимо сделать выбор между тремя инвестиционными объектами, которые характеризуются следующими данными:
Расчетная процентная ставка составляет 6%. а) Определите относительно выгодный проект при помощи: - метода определения стоимости капитала, - метода аннуитетов, - метода определения динамичного периода амортизации.
Чем можно объяснить возможные различия в результатах при применении методов определения стоимости капитала и внутренней процентной ставки?
Оцените условия и содержание методов, исходя при этом из различных затрат на приобретение и сроков эксплуатации. Какие возможности для уравновешивания существующей разницы Вы знаете? Задание 3-7 (Методы определения конечной стоимости имущества, определения процентной ставки привлечения финансовых средств и СПФП-метод) В распоряжении имеются два различных инвестиционных объекта, к которым относятся следующие платежные ряды:
а) Проведите оценку при помощи метода конечной стоимости имущества, при этом ставка вложения h=5% и ставка привлечения финансовых средств s=8%. Определите конечную стоимость имущества обоих объектов при действии: - метода сальдирования, - запрета сальдирования.
Определите критическую ставку привлечения финансовых средств при действии: - метода сальдирования, - запрета сальдирования. в) Оцените условия и содержание метода оценки конечной стоимости г) Оцените абсолютную выгодность объекта II с помощью метода состав процентная ставка 8%) и кредитом с погашением в конце срока (ежегодная выплата процентов, номинальная процентная ставка 7%, дизажио 5%), остальная часть затрат покрывается контокоррентным кредитом (процентная ставка 10%). Задание 3-8 (Динамические методы) На выбор предоставлены два инвестиционных объекта I и II. Были определены следующие плановые показатели:
Расчетная процентная ставка составляет 10%. а) Оцените инвестиционные альтернативы с помощью метода стоимости ка б) Рассчитайте внутренние процентные ставки инвестиций и сделайте набро в) Рассчитайте динамичные сроки амортизации объектов. г) Исходите из того, что в основу закладывается процентная ставка привле Определите стоимость имущества объектов для этих случаев при действии: г!) метода сальдирования; г2) запрета сальдирования. д) Определите критические процентные ставки привлечения финансовых д!) метода сальдирования; д2) запрета сальдирования. е) Оцените абсолютную и относительную выгодность обоих инвестицион 4.000 ЕВРО (процентная ставка 11%, ежегодная оплата процентов на остаток долга), срок действия которого совпадает со сроком эксплуатации инвестиционного объекта, и контокоррентным кредитом (процентная ставка 13/о, ежегодная оплата процентов). Для объекта II дополнительно к этим объектам финансирования берется кредит с погашением в конце срока действия в размере 2.000 ЕВРО (оплата процентов в конце срока действия составляющего 4 года, процентная ставка 10%). Задание 3-9 (Налоги в модели определения стоимости капитала) Инвестиционную проблему задания 3-5 нужно проанализировать, включив в модель налоги. Определите стоимость капитала инвестиционных объектов А и С при условиях, что данные берутся из задания 3-5, и налоговая ставка действует соответственно от 40%. Амортизация осуществляется линейно 3.2. Принятие единичных решений о выгодности при нескольких целевых функциях Введение При решении многих инвестиционных проблем лица, принимающие решения1, преследуют ряд целей, а не одну цель, как это предполагалось в предыдущих разделах. Это справедливо прежде всего для инвестиций стратегического характера2, с помощью которых создаются или изменяются сложные системы3. По этой причине в данном разделе необходимо довольно подробно остановиться на моделях и методах, подходящих для анализа проблем принятия решений при нескольких целевых функциях. Модели и методы нахождения решений при нескольких целевых функциях (по англ.: Multi(ple) Criteria Decision Making или MCЕВРО) можно разделить на две группы. При принятии единичных решений речь идет о многоцелевых решениях (по англ.: Multi(ple) Attribute Decision Making или MAЕВРО). Программные решения характеризуются как многообъектные решения или проблемы векторного максимума (по англ.: Multi(ple) Objective Decision Making или MOЕВРО)4. Предметом рассмотрения данного раздела являются единичные решения при нескольких целевых функциях (целевых критериях, критериях, признаках) и при наличии нескольких ситуаций определенности5. В последнее время в специальной литературе на немецком языке повышенное внимание уделяется проблемам применения MAЕВРО-метода, после того как* долгое время они почти полностью игнорировались6. Поиск решения при нескольких целевых функциях касается всех этапов процесса планирования7, и прежде всего этапов формирования цели, а также оценки и принятия решений. Как правило, необходимо проведение всеобъемлющего анализа для определения целей, значения этих целей, конфликтов между ними (только при конфликте целей имеет место настоящая проблема множественности целей), а также путей их достижения. При этом особое значение придается приоритетам лица, принимающего решения. При определенных обстоятельствах их можно определить посредством опросов. Объяс-
Далее исходят из того, что обязанностью принятия решения обладает одно лицо. Об особенностях групповых решений и методах содействия нахождению решений в группах см. Vetschera, R.: (Systeme); Fandel, G.: (Entscheidungen). См. раздел 2.1.2. Об оценке "экономичности системы" см. также Riebel, H.: (Systemwirtschaftlichkeitsrechnung), с. 78. О MOЕВРО-методе см. Zimmermann, H.-J.; Gutsche, L.: (Multi-Criteria-Analyse), с. 96; Fandel, G.: (Entscheidungen); Neumann-Cosel, R. von: (Verfahren), c. 49; Hwang, C.-L.; Masud, A.S.M.: (Objective). При применении методов, объясняемых подробно в последующих разделах, остановимся также на разновидностях метода интегрирования фактора неопределенности или на присущем этому методу учете фактора неопределенности. SchneeweiB, С.: (Planung), ее. 107 и 291; Zimmermann, H.-J.; Gutsche, L.: (Multi-Criteria-Analyse), с. 34; Lillich, L.: (Nutzwertverfahren), c. 67; Nitzsch, R. von: (Praferenanodellienmg). См. раздел 2.2.2. Что делать, если нет взаимности? А теперь спустимся с небес на землю. Приземлились? Продолжаем разговор... Что вызывает тренды на фондовых и товарных рынках Объяснение теории грузового поезда Первые 17 лет моих рыночных исследований сводились к попыткам вычислить, когда этот... Что делает отдел по эксплуатации и сопровождению ИС? Отвечает за сохранность данных (расписания копирования, копирование и пр.)... ЧТО ПРОИСХОДИТ, КОГДА МЫ ССОРИМСЯ Не понимая различий, существующих между мужчинами и женщинами, очень легко довести дело до ссоры... Не нашли то, что искали? Воспользуйтесь поиском гугл на сайте:
|