Мультипликаторов дохода для оценки убыточных и растущих компаний

Мультипликатор «Цена / Будущий доход (выручка)». Часто в качестве объектов оценки выступают компании на стадии активного роста, т.е. те компании, которые не достигли еще планируемого уровня дохода (выручки), но обладают большим потенциалом.

Использование мультипликаторов текущих доходов не позволяет учесть имеющийся у таких компаний потенциал развития, следовательно, сравнительный подход будет показывать заниженную оценку стоимости компаний. Это могут быть компании отрасли высоких технологий, венчурные предприятия, интернет-компании, недавно существующие компании или компании на стадии осуществления крупных инвестиционных проектов с ожидаемой высокой нормой отдачи на вложенный капитал.

В таких случаях для оценки стоимости компании оправдано использование мультипликаторов будущих доходов (выручки). Базой для мультипликаторов дохода (выручки) являются будущие (планируемые) показатели этих величин. Стоимость компании можно оценить как величину, кратную сумме прогнозируемых доходов (выручки) через определенное количество лет. Данный период определяется моментом, когда доходы компании достигнут постоянного уровня или стабильного незначительного роста. Подобная оценка имеет следующие преимущества:

• действительный потенциал компаний, которые имеют невысокие текущие доходы (выручку), но при этом ожидают быстрого роста, лучше отражен в доходах, предполагаемых через определенное количество лет, чем в доходах, получаемых компанией сегодня;

• правильнее рассчитывать величину доходов, когда темпы роста вы- равнялись и уровень риска, присущего компании, стабилен. Эта ситуация для компаний более вероятна через определенное количество времени, нежели на момент оценки.

Существуют два подхода расчета стоимости компании на основе показателей будущих доходов (выручки).

Первыгй подход подразумевает, что для расчета стоимости через определенное время применяется среднее соотношение текущей стоимости к текущим доходам компаний-аналогов, после чего полученная стоимость оцениваемой компании дисконтируется на дату оценки.

Основные этапы расчета стоимости компании при первом подходе:

1) выбор компаний-аналогов для оцениваемой компании;

2) расчет текущего мультипликатора «Цена/Доход» («Цена/Выручка») путем деления текущей рыночной стоимости компаний-аналогов на доход (выручку) за текущий (последний отчетный) период;

3) прогноз дохода (выручки) оцениваемой компании на период, в котором будет достигнут стабильный темп роста доходов компании;

4) применение мультипликатора «Цена/Текущий доход (выручка)» к прогнозной величине дохода оцениваемой компании;

5) отделение ставки дисконта для оцениваемой компании (использование ставки дисконта, рассчитанной в рамках доходного подхода);

6) расчет текущей стоимости оцениваемой компании путем дисконтирования полученной стоимости на дату оценки.

Второй подход состоит в прогнозировании для каждой из компаний- аналогов ожидаемых доходов, на основе которых затем рассчитываются мультипликаторы по отношению к текущей стоимости компаний. Данные мультипликаторы могут быть применены к будущим доходам оцениваемой компании для оценки ее текущей стоимости.

Основные этапы расчета стоимости компании при втором подходе:

1) выбор компаний-аналогов для оцениваемой компании;

2) прогнозирование на основе ретроспективных данных и прогнозов руководства каждой из компаний-аналогов уровня будущих доходов (выручки) по компаниям;

3) расчет мультипликатора «Текущая стоимость/Будущий доход (выручка)» по выборке компаний-аналогов;

4) определение текущей стоимости оцениваемой компании умножением мультипликатора «Текущая стоимость/Будущий доход (выручка)» на прогнозируемую величину доходов (выручки) оцениваемой компании.

При расчете стоимости оцениваемой компании на основе мультипликаторов будущего дохода необходима корректировка мультипликаторов будущих доходов с учетом различий в уровне операционной прибыли, темпов роста и риска между оцениваемой компанией и компаниями-аналогами.

Мультипликатор «Цена/Будущая прибыль». Иногда оценщику нужно рассчитать стоимость убыточных компаний. Как правило, если компания убыточна в течение нескольких лет и отрицательный финансовый результат связан с неэффективностью производства, то использование мультипликатора «Цена/Прибыль» для такой компании невозможно и не оправдано. Если же убыточность — временное явление для оцениваемой компании, которое связано с незначительным временем работы на рынке, принадлежности к отрасли высоких технологий, венчурному сегменту рынка, осуществлением крупных инвестиционных проектов, то для оценки такой компании возможно использовать мультипликаторы будущей прибыли.

Один из вариантов вычисления мультипликатора «Цена/Прибыль» — использование ожидаемой прибыли на акцию в следующем году или в первом году выхода на стабильный уровень прибыли.

Расчет стоимости компании с использованием мультипликатора «Цена/ Будущая прибыль» производится двумя способами.

Первый способ — в расчете может применяться ожидаемая прибыль на акцию всех компаний-аналогов. Такие данные можно получить из годовых отчетов компаний, в которых руководством компании объявляется ожидаемая прибыль на одну акцию в будущем году. При использовании данного способа важно, чтобы все компании в выборке имели приблизительно одинаковый риск и темп роста прибыли.

Основные этапы расчета стоимости компании при первом способе:

1) выбор компаний-аналогов для оцениваемой компании;

2) прогнозирование на основе ретроспективных данных и прогнозов руководства каждой их компаний-аналогов уровня будущей прибыли на акцию или суммарной прибыли компаний;

3) расчет мультипликатора «Текущая стоимость/Будущая прибыль» по выборке компаний-аналогов;

4) расчет текущей стоимости оцениваемой компании умножением мультипликатора «Текущая стоимость/Будущая прибыль» на прогнозируемую величину прибыли на акцию или суммарной прибыли оцениваемой компании.

Второй способ — вычисляется текущая цена убыточной на момент оценки компании путем умножения прогнозируемой прибыли на средний мультипликатор «Цена/Прибыль» для отрасли (для выборки компаний-аналогов) и дисконтирования этой цены на дату оценки.

Основные этапы расчета стоимости компании при втором способе:

1) выбор компаний-аналогов для оцениваемой компании;

2) расчет текущего мультипликатора «Цена/Прибыль» путем деления текущей рыночной стоимости компаний-аналогов на прибыль за текущий (последний отчетный) период;

3) прогнозирование прибыли в расчете на акцию или суммарной прибыли оцениваемой компании на период, в котором будет достигнут стабильный темп роста доходов компании;

4) применение мультипликатора «Цена/Текущая прибыль» к прогнозной величине прибыли на акцию или суммарной прибыли оцениваемой компании;

5) расчет ставки дисконта для оцениваемой компании (использование ставки дисконта, рассчитанной в рамках доходного подхода);

6) расчет текущей стоимости оцениваемой компании (одной акции, если использовался показатель прибыли на одну акцию) путем дисконтирования полученной стоимости на дату оценки.

При использовании мультипликаторов будущей прибыли надо помнить, что хотя эта модифицированная версия мультипликатора «Цена/ Прибыль» и увеличивает область действия данного мультипликатора, включив в нее убыточные на момент оценки компании, оценщик обязательно столкнется с трудностями в корректировке различия между оцениваемой компанией и компаниями-аналогами, так как сравниваются компании в различные периоды времени.

При сравнительном подходе оценщик использует в качестве ориентира реально сложившиеся на рынке цены на сходные предприятия (акции). Важнейшим условием применения сравнительного подхода является наличие развитого фондового рынка, а также доступность и достоверность рыночной информации.

Сравнительный подход в зависимости от целей, объекта оценки и источников информации включает три метода:

• метод компании-аналога (метод рынка капитала);

Для оценки компании сравнительным подходом используется ценовая и финансовая информация по предприятиям-аналогам. Список критериев сходства начинается с отраслевой принадлежности и зависит от конкретных условий оценки, однако окончательное решение об аналогичности принимается по результатам финансового анализа. Сравнительный подход применим, если список содержит не менее трех компаний-аналогов.

Оценка рыночной стоимости методами сравнительного подхода основана на использовании ценовых мультипликаторов, характеризующих соотношение рыночной цены и какого-либо показателя, отражающего доходность предприятия. Ценовой мультипликатор рассчитывается по аналогам и используется как множитель к адекватному показателю оцениваемой компании.

В оценочной практике наиболее часто используются следующие виды ценовых мультипликаторов:

Выведение итоговой величины стоимости предприятия осуществляется в три этапа:

• выбор величины мультипликатора, которую целесообразно использовать для оцениваемой компании;

• согласование предварительных результатов рыночной стоимости, полученных при использовании различных видов ценовых мультипликаторов;

Величина ценового мультипликатора, рассчитанная по каждому из аналогов, может существенно различаться, поэтому оценщик должен принять решение о том, какое значение следует применить к оцениваемой фирме, используя результаты финансового анализа.

Предварительные результаты рыночной стоимости, полученные на основе использования различных видов ценовых мультипликаторов, подвергаются процедуре согласования путем экспертного взвешивания. Удельный вес, придаваемый каждому результату, зависит от качества исходной информации, конкретных условий оценки, роли ценового мультипликатора.

Корректировки итоговой величины стоимости обеспечивают большую объективность результатов оценки. Применение премий и скидок позволяет учесть влияние существенных дополнительных факторов, таких, как достаточность вложенного капитала, наличие нефункционирующих активов, ликвидность. Возможность включения премии за контроль делает метод компании-аналога более универсальным и применимым для оценки контрольной доли собственного капитала фирмы.

Сравнительный подход и его методы базируются на использовании большого объема ценовой и финансовой информации по значительному количеству предприятий. Необходимость обработки большого информационного массива в целях выявления зависимости величины рыночной стоимости собственного капитала фирмы от различных ценообразующих факторов требует применения математических методов на различных этапах оценки.

Регрессионная модель позволяет на основе открытых рыночных данных построить формализованную зависимость рыночной стоимости компании от одного или нескольких ценообразующих параметров.

Метод главных компонент обеспечивает более глубокий анализ за счет использования значительного числа ценообразующих показателей, к которым относят показатели финансово-производственной деятельности предприятия. Основное достоинство данного метода заключается в решении проблемы взаимозависимости (мультиколлине- арности) исходных данных, которая обычно осложняет применение многофакторных моделей.

1. В чем заключаются преимущества и недостатки сравнительного подхода к оценке бизнеса?

2. Каковы необходимые условия использования сравнительного подхода и его основных методов при оценке бизнеса?

3. Какие критерии применяются оценщиком для принятия решения о сходстве предприятий?

4. В чем заключаются особенности финансового анализа для целей сравнительного подхода?

5. Что такое ценовой мультипликатор? Какие виды мультипликаторов используются в процессе оценки? Дайте сравнительную характеристику.

6. Почему итоговая величина стоимости нуждается в корректировке? Перечислите основные виды поправок, вносимых оценщиком.

1. Используя приведенную далее информацию, вычислить для компании-аналога «Салют» возможные виды мультипликаторов «Цена/Прибыль» и «Цена/Денежный поток». Расчет сделайте исходя из цены одной акции и собственного капитала предприятия в целом.

Фирма «Салют» имеет в обращении 250 000 акций, рыночная цена одной акции 100 руб.

2. Затраты, руб. 400 000 в том числе амортизация, руб. 120 000

2. Определить стоимость одной акции предприятия «Байкал». Данные для расчета:

3. Оцените при помощи бездолгового ценового мультипликатора предприятие «Сирена», годовая выручка от реализации которого составляет 1 900 000 руб.

Аналогом является предприятие «Гудок», рыночная цена одной акции которого 20 руб., число акций в обращении 500 000. Годовая выручка от реализации — 1 500 000 руб.

4. Рассчитайте итоговую величину стоимости собственного капитала предприятия «Фаэтон».

6. Балансовая стоимость чистых активов, руб. 2 200 000

Предприятие «Фаэтон» является крупнейшим в данном секторе услуг, его доля на рынке достигает 20%. Удельный вес оборудования в балансовой стоимости основных фондов предприятия составляет 60%. Фирма «Фаэтон» не имеет льгот по налогообложению, а также дочерних предприятий, в то время как аналоги имеют сеть дочерних компаний. Доля активов аналогов, представленных контрольными пакетами акций дочерних фирм, колеблется в диапазоне от 15 до 30%. Предприятие «Фаэтон» нуждается в срочной реконструкции гаража. Затраты на реконструкцию — 75 тыс. руб. На дату оценки выявлен недостаток собственного оборотного капитала 300 тыс. руб. Предприятию «Фаэтон» принадлежит спортивный комплекс, рыночная стоимость которого равна 2500 тыс. руб.

ЧТО ПРОИСХОДИТ, КОГДА МЫ ССОРИМСЯ Не понимая различий, существующих между мужчинами и женщинами, очень легко довести дело до ссоры...

Что будет с Землей, если ось ее сместится на 6666 км? Что будет с Землей? - задался я вопросом...

Живите по правилу: МАЛО ЛИ ЧТО НА СВЕТЕ СУЩЕСТВУЕТ? Я неслучайно подчеркиваю, что место в голове ограничено, а информации вокруг много, и что ваше право...

ЧТО И КАК ПИСАЛИ О МОДЕ В ЖУРНАЛАХ НАЧАЛА XX ВЕКА Первый номер журнала «Аполлон» за 1909 г. начинался, по сути, с программного заявления редакции журнала...

Не нашли то, что искали? Воспользуйтесь поиском гугл на сайте: